国投安信化工视点短纤加工差能否挺住

来源：国投安信期货研究院

4、5月份宏观驱动，玻璃纯碱走势较好，预期强，基差持续走弱，进入6月份，地产政策利好出台后，兑现不及预期，预期转变，产业链负反馈加剧，玻璃纯碱均出现下跌，基差走强。

1、玻璃需求不足，进入累库阶段

4月份玻璃在估值低，成本助推，及地产各项利好政策的出台下，强预期推动，走出了一波上涨行情，盘面升水现货，基差走弱，期间贸易商期现商中下游囤货，进一步带动现货去库涨价。这轮去库中，沙河和湖北主交割地去库最为明显，但消费地华东华南表现偏弱，侧面反映需求不佳。这段时间，政策带动的预期，盘面走的反套逻辑。进入6月份，升水压力，加之成本端驱动转弱，强预期转向弱现实交易，期价出现一波下跌，基差走强。

今年利润压缩后，产能下滑，但同比依然偏高，1-5月玻璃产量同比去年增加8.3%，日熔量仍处于17万吨历史来看中高位水平。今年冷修12960吨，复产7200吨，新建2650吨，净减少3110吨，进入4月份以来，冷修速度在加快，但从冷修的产线来看，大部分都是窑炉到期及需要产能置换的产线。从目前的利润来看，沙河天然气微利，石油焦和煤炭产线仍有利润，玻璃厂集中冷修的动能不强，但利润压缩后，点火意愿也在降低，预计后续产能中高位震荡运行为主。

4月底以来，地产政策不断出台，力度较大，但从实际数据来看，5月地产数据延续低迷态势，竣工和销售累计增速和当月数据依然疲软。政策出台后，二手房成交确实有好转，表现好于新房，但近期二手房出现一定降温，观察成交的持续性。因为新房销售差，地产资金压力依然较大，对竣工的兑现会有牵制。加工订单方面，原片价格上涨未成功传导至下游，加工厂利润压缩，下游订单环比走弱，家装订单好于工程订单，但近期也出现放缓，加工厂回款差，接单意愿低。

数据资源：隆众资讯、国投安信期货

2、纯碱夏季仍有检修预期

纯碱4-5月份检修量增加叠加远兴量产下滑，周度产量下降，下游补库，另外宏观整体情绪较好，基差持续走弱，最低时达到-175元。进入6月，检修后复产，检修企业减少，产量上升，同时轻碱端的拖累，碱厂开始累库，其中主要表现在轻碱端，重碱累库不明显，6月份驱动转弱，盘面下跌。

6月份，江苏实联装置负荷提升，河南金山装置恢复，山东海化复工，远兴产量提升，检修的碱厂陆续复工，负荷明显提升，周产从68万吨升到74万吨。进口方面，传闻将有10万吨近期到港，进一步加剧了供应压力，6月份供给压力回升。但是7-8月份高温仍有检修预期存在，从近期公布的检修计划来看，其中一些大的碱产，唐山三友230万吨，湖北双环120万吨，青海五彩110万吨都有检修计划，但是检修时间还不确定，我们以检修7天时间估算，加上其他检修的碱厂，预计7-8月份检修损失量为33万吨。夏季供应仍有减少预期。

5月份，纯碱现货继续提价，国投安信化工视点短纤加工差能否挺住压缩下游利润，浮法玻璃冷修量增多，但由于玻璃冷修成本较高，目前仍不具备大量冷修驱动力，对纯碱的消费减少影响不大，另外光伏玻璃继续点火，抵消浮法的损失，重碱整体刚需支撑强，但下游存在高价抵触情绪，刚需消耗为主，原料库存近期有所下降。轻碱下游受影响更大，部分轻碱下游成本压力增加明显，开工负荷下降，日用玻璃听闻个别产线停产；味精行业开工负荷率维持在87.1%，市场价格有所下滑；小苏打厂家整体开工负荷率在93%，盈利空间收窄。轻碱价格阴跌，库存也呈现累加格局，对纯碱需求消耗量减少。

3、总结

玻璃端，供给端暂时不具备集中冷修驱动，预计仍将中高位震荡运行为主，需求端订单不足，资金回款差，接单意愿弱，加上近期期现商出货，产销低迷，行业进入累库阶段，短期驱动弱，期价偏弱运行，中期考验天然气成本支撑。纯碱6月产量回升，轻碱需求拖累，驱动转弱，进入7-8月份夏季仍有检修预期，供给压力有望缓解，09贴水扩大后，进一步下跌空间有限，而四季度仍有投产压力加上检修后复产压力，倾向于低位去配置91正套。另外对于玻璃纯碱的价差，目前玻璃盘面给出较高的利润不太合适，我们认为会有回调的压力。

国投安信期货

高级分析师周小燕期货投资咨询证号：Z0016691